健全中小企业直接债务融资体系

    改革开放30年来，我国中小企业发展迅速，已成为繁荣经济、扩大就业、调整结构、推动创新、催生新产业及建设和谐社会不可或缺的重要力量。但与此同时，制约我国中小企业进一步发展壮大的融资渠道不畅、融资方式单一、资金短缺等问题也更加突出，中小企业融资难仍是制约中小企业发展的主要障碍。在改善银行贷款和股权融资环境的同时，充分发挥直接债务融资工具的作用，将成为破解中小企业融资困局的新途径。

    在目前条件下，建立，可以进一步发挥金融市场对中小企业的“输血”、“活血”与“造血”功能，实现对中小企业直接融资的资源配置与风险管理，最终建立起直接债务融资市场支持中小企业可持续发展的长效机制。这也有利于完善多层次资本市场体系建设，积极扩大直接融资规模，满足多样化的投融资需求。

    一是扎实推进金融生态环境建设，培育助推中小企业发展的和谐环境。

    要建立健全中小企业直接债务融资体系，首先必须营造有利于中小企业融资的良好外部环境，破除中小企业面临的“规模歧视”和“所有制歧视”，搭建中小企业融资“绿色通道”、完善中小企业融资“信用体系”、构筑中小企业融资“长效机制”，形成支持中小企业发展的良好社会氛围。应进一步简化公司债、企业债的发行核准程序，完善短期融资券、中期票据注册发行“绿色通道”制及不占用主承销商通道等针对性措施，为中小企业发债创造更多机会，避免将很多优秀的中小企业挡在债券市场门外。

    要建立健全适合中小企业特点的信用征集体系、信用调查机制及评级发布制度，提升中小企业自身融资能力，推进建立“守信受益、失信惩戒”的信用约束机制，增强中小企业信用意识。与此同时，要适时修改企业债券规模、利率管制等现行条例中不利于中小企业发债的约束条件，取消中小企业债券利息所得税，落实符合条件的中小企业信用增进机构免征营业税的措施，增强中小企业债券的吸引力。

    二是建立多层次、广覆盖、可持续的直接债务融资平台，形成功能互补的中小企业直接融资创新机制。

    直接债务融资平台能有效补充中小板市场、创业板市场的不足，对拓宽中小企业融资渠道、推动中小企业发展、完善多层次资本市场体系、满足多样化投融资需求都有重大意义。要通过扩大投资者范围、培育合格机构投资者、建立规范完善的中小企业融资担保体系、健全中小企业公司治理结构、规范中小企业财务管理等措施，稳步扩大中小企业短期融资券发行规模，形成量的积累。同时，创新中小企业集合票据的产品结构设计。试点由具有成长型的中小企业或创投机构针对特定投资者发行高收益债券，用以提升成长型中小企业的创新和发展能力，并通过引入定向发行方式进一步做大、做深直接债务融资市场。

    三是防范与化解中小企业直接融资风险，形成有效的风险处置制度安排。

    建立系统的直接融资风险处置制度，能提高中小企业的信用度，也能增强投资者对中小企业债券的信心，形成中小企业风险防范和处置的长效机制。中小企业要始终坚持“风险可控、有序创新”的基本原则，完善市场风险分担机制、对冲机制和退出机制。其一，要引入专业债券信用增进制度，完善市场风险分担机制。比如将商业银行中小企业贷款证券化或是通过ABS（资产支持债券）、MBS（抵押支持债券）、CDO（担保债务凭证）等产品创新，推动中小企业债券资产的证券化等，提高资产流动性并促进风险分散。其二，要推动债券违约保险产品创新，完善市场风险对冲机制。短期内，现有保险公司创新债券违约保险产品同时可与专业债券信用增进公司一起，建立我国债券违约保险产品的分保及再保险制度。未来将逐步推动人民币信用违约掉期（CDS）产品创新，推动人民币CDS标准协议、制度试点及交易清算机制确立。其三，要完善债权、股权转换通道，健全市场风险退出机制。通过开发可转换债、附认股权证债、分离可转债等债股结合类产品，依托创业板平台，实现风险资本有序退出，同时促进中小企业融资渠道畅通。

    四是多管齐下、多策并举，形成“三位一体”中小企业直接债务融资监督机制。

    业务主管部门、自律组织以及市场中介机构应各司其职、同心协力地构建“三位一体”的中小企业直接债务融资监管机制，以防范市场风险、降低融资成本，提高融资效率，化解融资难题。

    首先，业务主管部门要“两手抓”，既要实施外部监督，更要做好信用信息服务。要从保持直接债务融资市场功能监管的一致性和完整性出发，依法对中小企业直接融资行为以及外部评级机构评级服务进行有效的业务监督，推动市场规范发展；同时要完善中小企业征信系统，为中小企业融资提供更加方便快捷的查询服务。

    其次，行业协会及自律组织应发挥所长，在政策保障、组织协调、融资诊断、项目育成、信息咨询及政企互动等方面通力合作，促进中小企业直接债务融资育成机制的建立。另外，中国银行间市场交易商协会作为自律组织，同时也是市场成员与监管机构之间的桥梁，要推动监管机构形成有利于产品创新的政策环境，并积极引导市场成员根据市场需求进行自主创新。

    最后，市场中介机构要增强社会责任感和主动服务意识，消除中小企业与金融机构、金融市场之间的信息不对称，促使中小企业直接融资在符合市场规则的条件下良性发展。（作者单位：湖南大学）