美联储加息对中国经济的影响

    美联储加息对中国经济影响的渠道有三个：资本流动、贸易和预期。笔者认为，美联储加息对中国经济短期影响不会很大，不会引发中国的货币危机、股市危机和银行危机，但有可能挤破中国的房地产泡沫。同时，加息对美国经济自身是一次非常大的负面冲击，中国应提前做好应对美国经济衰退的准备。

美联储加息对中国经济的直接影响

    首先看资本流动渠道。美联储加息将引发中国资本外流，导致外汇储备的减少，形成人民币贬值的压力，并在国内构成货币紧缩的压力。实际上，从美元加息以来的这几天，许多国家的汇率都出现了巨幅波动，因此人民币汇率受压一点儿也不奇怪。

    但通过资本渠道对中国经济不会产生大的影响。第一，中国外汇储备的规模非常大，足以应对短期资本流出的压力；第二，中国的国际资本流动还没有完全实现自由化，客观上能够减缓资本流动的速度，起到一定的缓冲作用；第三，在美联储加息前人民币已有了一定程度的贬值，已大大减轻了贬值的压力；第四，人民币已不再完全盯住美元，因此人民币兑美元的汇率浮动空间将更大，这也有助于缓和资本流动的压力；第五，面对资本外流对经济可能产生的货币紧缩，中国也有充分的政策工具加以应对，至少中国目前的法定存款准备金率高达17%，降准的空间还很大。

    从贸易渠道看，美联储加息对中国总体上是有利的。美联储加息会导致人民币对美元贬值，由于近年来人民币随着美元兑其他货币大幅度升值，因此，人民币贬值也是对人民币正常汇率的恢复，总体来说是必要的，也是符合经济形势变化的。人民币贬值对出口有刺激作用，对于目前中国经济下滑的局面是有好处的。人民币贬值对进口有抑制作用，但进口商品中对中国实体经济影响最大的是大宗商品，而大宗商品的价格近期延续下跌态势，人民币贬值对中国实体经济的影响受到大宗商品价格下降的抵消，总体影响不会太大。

    从预期渠道看，美联储加息的确会使人们对中国经济产生负面预期，从而对中国的实体经济和金融市场产生一些负面影响。

美联储加息对中国金融形势的影响

    总体上看，美联储加息对中国金融形势的短期影响不会很大。首先，由于我国外汇储备规模庞大，且资本项目下目前还不能完全自由流动，中国也已采取了一些应对措施，因此中国不会出现货币危机。其次，资本流动本身也不会引发中国的股市危机。中国目前面临“资产荒”，市场上不缺资金，缺的是可以投资的资产，因此资本外流本身不会对中国股市造成大的影响。

    美联储加息最有可能打击的是中国的房地产市场。中国的房价泡沫比较严重，尤其是二线以下城市，在人口净流出的大背景下，房价有向下调整的压力，美联储加息可能会影响人们对中国经济的预期，从而加速这些城市房价的调整。但房地产市场的调整引发中国银行业危机的可能性不大，原因在于，中国的房贷政策很严格，首付比例较高而且一直被严格执行。另外，中国老百姓大多不喜欢贷款，因此贷款风险并没有那么大。

警惕美国经济形势恶化

    加息并不表明美国经济能够承受得住加息的打击。低利率政策刺激出来的需求一般不是优质需求，这种情况下出现的经济增长并不意味着经济的健康状况改善。相反，经济健康状况会是恶化的，会患上严重的“肥胖症”。实际上，经过长达七年多的零利率之后，美国经济已严重“虚胖”。

    美联储加息会把这七年间刺激出来的一部分劣质投资挤出去。这是七年来的第一次加息，一方面，预期收益率在基准利率附近的投资项目的规模应该较大，另一方面，美国经济已适应了零利率政策，本次加息对其经济冲击肯定不小。由于只有劣质投资被挤出，而没有优质投资需求跟进来，需求必将萎缩，经济增长率必将下滑，失业率也将上升，因此美国经济陷入衰退的可能性就很大。

    在笔者看来，美国的本次加息是误判了经济形势，误把“虚胖”当“强壮”。美国前财长、哈佛大学前校长劳伦斯·萨默斯也曾指出，如果美联储加息，“美联储看来要犯严重错误”。所以，中国应关注美国经济形势的变化，提前做好应对美国经济衰退的准备。

    （作者系北京大学经济研究所常务副所长）