中国资本市场要应对哪些挑战

    延续2008年国际金融危机以来的余威，近期国际金融市场发生新的波动，中国资本市场特别是股市在6、7月份也发生异常波动。当前我国资本市场还存在哪些突出问题？如何培育一个公开透明、长期稳定健康发展的资本市场？记者就此采访了海通证券副总裁李迅雷。

    尽管只有不到30年时间的历程，中国资本市场已经迅速发展成为全球规模最大的市场之一，股市规模位居全球第二，交易量全球第一。但是在李迅雷看来，中国资本市场毕竟发展时间还很短，市场的规范度、透明度仍处于资本市场发展的初级阶段，要从新兴市场转为欧美那样的成熟市场，还需要漫长的时间。

    “我国资本市场目前存在的主要问题，首先是投资者结构不合理，机构投资者尤其是长线的机构投资者占比不高，如个人投资者的交易占股市的85%左右，外资只占2%左右，与同样作为新兴市场的韩国、印度和我国台湾地区的股市相比，开放度不足他们的10%。这就容易导致市场异常波动，如过去3个月内，千股跌停的次数达到17次。”李迅雷表示，资本市场存在的另一个突出问题是公司治理水平不高，表现为分红派息率较低，大部分企业从股东中获取的资金要远远超过分红总额。此外，整个市场的制度设计、产品创新和监管水平还有待提高。

    近半年多的时间里，中国股市从大幅上涨到大幅下跌，不仅让新入市投资者损失惨重，而且还导致了流动性风险，进而冲击金融体系。李迅雷认为，这次股市动荡与场内场外融资规模过大有关，即杠杆率水平过高，最高时场内融资规模要占流通市值的7%，而一般国外市场的占比不超过3%，平均水平也低于2%；而场外融资的规模更不可控制。

    股市动荡对资本市场发展提出了新的挑战。如何应对金融混业化的挑战，将场外的融资和交易行为纳入监管范围内？如何处理好金融创新与规范发展的关系，中国股市应该是规范为先还是创新为先？面对新兴市场中不成熟的投资者，如何避免市场参与各方的道德风险及规范其投资行为？中国股市如何走出一跌就暂停IPO的怪圈，让市场的融资功能得以正常发挥？如何从制度设计上引导投资者从偏重于交易到偏重于长期投资……在李迅雷看来，这些都是中国资本市场改革面临的一系列严峻课题。

    规范资本市场是一项长期任务，需要稳步推进，切不可操之过急。“对中国资本市场来说，创新要审慎，开放要加快，大力发展机构投资者，树立正确投资理念。开放加快是为了吸引更多的境外合格投资者进入国内资本市场，如国外的养老金等，这些都是长期资本，有利于股市稳定。国内的养老金入市也要加快，规模要逐步增大。”李迅雷表示，尽管国内近些年公募、私募基金发展较快，但投资风格上还是偏重于短线。

    “过去由于新股发行价格和规模都受到管制，故其上市后价差收益非常可观，由此积累了大量‘打新’资金，导致货币市场利率上升，不利于实体经济降低融资成本。”他建议将新股申购改为市值配售的方式，这样既鼓励长期持股，又不会导致虚拟经济中货币过度集聚。

    金融混业化经营的趋势，需要多种监管方式的协调与合作。李迅雷建议及时清理各种场外配资和不合规的账户，使得处置历史遗留问题能够在不影响市场稳定的前提下有序开展。

    (本报北京9月22日电 本报记者 温源)