美国近期会加息吗

    自从2008年美国金融危机爆发以来，美国采取超低利率的政策已持续近7年。这7年里，在几乎为零的超低利率的刺激下，美国经济逐渐走出衰退，增长率在恢复，失业率在下降，看起来是一片乐观。因此，美联储主席耶伦最近再一次提到了9月份加息的可能性。美国到底会不会加息？对此首先要弄清楚美国加息对美国经济的影响及后果。

低利率政策的后果：“肥胖症”

    低利率政策是一把异常锋利的双刃剑。一方面，它的确有助于刺激投资需求，拉动经济；另一方面，它刺激出来的投资需求是劣质需求，因为随着利率的降低，刺激出来的新投资的预期收益率也越来越低。因此，低利率政策刺激出来的经济是一个“虚胖”的经济，这种经济体量可能较大，但健康状况不佳。有朝一日如果利率上升，就会导致金融危机。

自然加息和政策性加息

    超低利率政策持续实施近7年，美国经济的“肥胖症”当然会十分严重。那么，怎么才能消除“肥胖症”，同时又保证美国经济健康持续增长呢？这就需要科技进步。科技进步会给企业带来更好、更多的投资机会。这些机会的预期收益率一般比较高，因此这些项目的投资者承担得起较高利率。如果这些投资机会足够多，就会引发大量的投资需求，这就将导致利率上升。只要利率上升，一部分质量较差的项目就会出现亏损，从而引发一些企业破产和投资下降。需要注意的是，此时利率虽然也上升了，但这种利率的上升是由于科技进步带来的，是一种自然的、内生的加息，加息的前提是有更好、更多的投资机会和投资需求。因此，这种加息虽然也会导致投资的下降，但投资有增有减，被挤出去的是劣质投资，而被引进的是优质投资，实际上是用优质投资替代了劣质投资，在没有引发经济增长率下滑、失业上升的情况下改善了经济的健康状况。如果经济中有更好、更多的投资机会，这种过程就会继续，导致利率进一步上升，最终把劣质投资完全挤出，经济实现健康增长，最终消除“肥胖症”。

    美联储加息属于政策性加息，是在没有优质投资引入下的加息，其结果必然是经济增长的下滑、失业的上升。尤其是，同样幅度的加息在低利率和高利率情况下对投资的影响效果不一样，在美国经济超低利率已实施7年之久的情况下，预期收益率在零利率附近的项目规模非常大，利率稍有提高，就将有大量投资项目出现亏损，从而导致烂账的出现，可能会引发新一轮金融危机。

美国到底会不会加息

    对美国经济来说，最好的办法就是促进科技进步实现内生加息。但美联储的观点可能会不一样，他们接受的是正统的凯恩斯主义经济学和凯恩斯主义政策理论，在他们的心目中，只要失业率低于自然失业率就该加息。目前美国的自然失业率被认为是5.6%，但最近5个月的实际失业率都在5.6%以下，6月份的实际失业率仅为5.3%。美国的通货膨胀率也不高，1—5月份的月度CPI同比增长率均没有超过0.0%，1季度同比增长率是2.9%，不算太高，当然也不低。因此，综合失业率、通货膨胀率、经济增长率三个数据来看，美国经济并没有过热。

    美国下一步是否会加息，取决于接下来两个月美国经济的走向，尤其是失业率的走向，如果失业率持续降低，美联储可能会认定经济处于过热状态，从而加息。因此，美国加息的可能性是有的，但他们加息的理论基础是凯恩斯主义理论，他们可能会误把“虚胖”当“强壮”，低估加息对美国宏观经济的灾难性影响。如果美联储能够充分认识到经济的“虚胖”程度，应该会维持目前的货币政策，等待和促进利率的自然回调，而不是通过自己的政策性加息消除“虚胖”。

中国如何应对美国加息

    如果美国加息，短期内，中国要应对人民币贬值、资本外流等问题。资本外流会导致国内通货紧缩，所以中国政府需要增加货币供给，维持中性的货币环境。

    中期来看，中国需要同时准备应对第二轮美国金融危机。美国当年1%的利率持续实施3年，搞出个全球金融危机；现在超低利率政策持续了7年，其经济该有多么“虚胖”！美国如果真的爆发金融危机，其烈度会远远超过上一轮。

    （作者系北京大学经济研究所常务副所长）