防止股市长期利好被短期透支

    当前，中国股市行情可谓波澜壮阔。支持本轮股市向上的因素，比如全面深化改革、货币政策预调微调、居民资产配置由房地产转向股市等依然存在，成为市场进一步看多股市的依据。笔者认为，这些利好因素已经在股价中得到足够反映，若下一步股市行情仍然发展过快，就会埋下风险。有关各方应保持清醒头脑，防止将行情发展推向反面。

    从市盈率来看，发达国家市盈率平均水平在10倍到20倍之间，市净率在1.5至2.5之间。我国属于新兴市场，波动幅度更大，但一些基本规律还是要遵守的。同时，我国股票市场的历次牛熊转换说明，平均市盈率跌到10倍附近，股市会酝酿上涨动力；平均市盈率到40倍甚至50倍，则会酝酿下跌动能。当前，股票市场上有些人认为市盈率指标已过时，这其实是个危险的信号，说明市场投机气氛过浓，盈利可能冲昏了一部分人的头脑。

    全面深化改革的推进，提供了经济发展新格局、市场新空间和新动力，总体上为上市公司业绩持续增长提供了条件，但改革不会一蹴而就，改革成果的释放是一个长期过程。在这一过程中，旧发展模式积累的风险也在逐步释放，会影响金融业和周期性产业的稳定性，影响一些上市公司的业绩，这些情况并不支持股价短期过快上涨。而且，随着人口老龄化的到来，我国经济增速有所放缓，整体资金利润率在下降。应当注意到的是，从央行本轮首次下调利率以来，只有银行间拆借市场利率和房贷等部分金融产品利率下降了，金融产品主体也就是企业银行贷款利率并未出现实质性下降，这说明利率水平的下降将是长期的、渐进的，由此推动的股市上涨也应是慢行。

    从居民资产配置的角度来看，在多数城市家庭住房得到基本满足以后，居民资产将更多地向股权市场配置，构成股市行情发展的重要推动力。但这种配置是双向的，是货币资产和股票供给同时向市场的配置，而不是单纯货币资产向股票市场的配置。在行情启动初期，货币资金向股市的配置占主导，但随着股市不断走高，股票供给不断扩大，供求关系的格局会逐步发生变化。具体来说，新股发行数量和规模快速增长；股票注册制将在年底前后实施，在市场化发行为主导的条件下，高股价形成的巨大股票发行利益将促使IPO以更快的速度发展；随着行情发展，一些大股东已经开始减持；在高市盈率诱惑下，一批原来打算前往美国上市的公司准备回归A股市场；随着人民币国际化，港股、美股等海外股票市场逐步进入“高净值人群”的投资视野，可配置的股票市场范围不断扩大。

    在经济下行压力较大、经济结构调整任务较重的情况下，我国确实需要一场“牛市”，以稳定经济预期、提振消费、鼓励投资，从而改善社会融资结构、降低金融风险，使我国经济走上创新发展的道路。但能发挥这样作用的“牛市”必须是持续的、稳定的，而不是短期内走完的。股市短期上涨过快过猛、消耗过多热情和投资资金，是与长期“走牛”相矛盾的。所以，中国股市长期向好，但对过度透支相关利好的倾向必须保持足够警惕。